文章详情

　　

6月11日周四，原油市场的主线已经从单纯的地缘风险溢价，切换为“冲突降温预期与实货偏紧并存”的再定价。WTI原油期货当前在每桶89美元附近，仍处在布林中轨95.24下方，MACD指标维持负值区间。盘面并未否认供应紧张，而是在提前压缩冲突升级溢价。

　　     　　

一、行情核心：油价下跌不是供给宽松，而是风险溢价回吐

　　

本轮WTI回落的直接触发因素，是市场重新评估美国与伊朗谈判仍未中断的概率。公开消息显示，卡塔尔方面已赴德黑兰推动美国与伊朗和平协议，背景是双方在近期出现交火，谈判一度被认为可能受阻。

　　

这解释了盘面的矛盾：一方面，原油现货基本面仍偏紧；另一方面，期货价格却从前期高位回撤。交易员需要区分两类溢价：第一类是可验证的实货短缺溢价，来自库存下降、炼厂高负荷、海运受限；第二类是事件性恐慌溢价，来自冲突进一步扩大的尾部风险。当前被压缩的主要是第二类，而非第一类。

　　

从技术结构看，日线图中的97.00附近成为近期反弹的阶段高点，85.95附近为低位参考，布林下轨84.36仍在下移，说明价格尚未重新建立上行趋势。更关键的是，MACD的DIF为-1.96，DEA为-1.60，柱值为-0.72，显示反弹动能不足。换言之，价格在89附近并不是单纯低估，而是市场在等待谈判、海运通道和库存数据给出新的方向确认。

　　     　　

二、基本面：库存大降支撑油价底部，但需求端正在削弱弹性

　　

最新周度数据并不支持“供应已经宽松”的判断。截至6月5日当周，美国商业原油库存降至42650万桶，单周减少720万桶；战略储备降至34920万桶，单周减少790万桶。同期美国原油产量为1379.9万桶/日，炼厂原油投入量达到1696.2万桶/日，炼厂开工率升至95.3%。这些数字说明，炼化端仍在高负荷运行，库存下降并非孤立事件，而是供应链紧张下的持续消耗。

　　

不过，库存利多不能被简单线性外推。高油价已经开始反向抑制需求。最新短期能源展望预计，2026年全球石油消费将减少110万桶/日，而2025年全球消费为10400万桶/日；该机构此前在5月还预计2026年需求增加20万桶/日，2月预计增加120万桶/日，说明需求假设已被明显下修。

　　

这对WTI的含义很直接：库存紧张可以托住曲线近端，但需求下修会限制远期估值。若炼厂利润继续依赖柴油和航煤裂解价差，而终端消费被高价抑制，原油上方空间将更多取决于供应扰动持续时间，而不是传统旺季叙事。

　　

三、供给端：配额上调的信号意义大于实际增量

　　

产油国联盟最新决定显示，7个参与国将在7月实施18.8万桶/日的产量调整，并强调可根据市场情况增加、暂停或逆转调整。这个表述的重点不在“增产”两个字，而在“灵活性”。因为在海湾地区运输受限、部分产能难以完整释放的情况下，名义配额和实际交付之间存在明显落差。

　　

供给端真正需要盯住的不是公告产量，而是三组变量：可装船量、保险与运费成本、替代航线吞吐能力。只要运输瓶颈没有实质缓解，18.8万桶/日的配额变化更像稳定预期的政策语言，而不是立即改变全球平衡表的实货流量。

　　

更大的结构变化在于替代供应的响应。短期能源展望显示，受海运扰动影响，美国原油和成品油净出口在4月达到580万桶/日的纪录水平，预计2026年原油和成品油净出口平均为420万桶/日，较2025年增加140万桶/日。这个增量有助于缓冲缺口，但并不能完全替代受阻区域的高硫原油、凝析油和中间馏分油供应。

　　

四、定价逻辑：WTI正在交易“紧平衡中的降温预期”

　　

当前WTI的难点在于，利多与利空并非同一时间尺度。短期看，库存快速下降、炼厂开工率高、运输受限仍支撑近端合约；中期看，高价导致需求下修、谈判仍有推进、配额政策保持灵活，又压制远端风险溢价。

　　

国际能源机构5月报告曾指出，全球石油供应4月进一步下降180万桶/日，至9510万桶/日，2月以来累计损失1280万桶/日；同时预计若霍尔木兹海峡流量逐步恢复，2026年全球供应仍将平均下降390万桶/日，至10220万桶/日。该判断说明，供给修复即便发生，也不等于库存压力立即消失。

　　

因此，WTI在89附近的定价不是“看空基本面”，而是把最极端的冲突风险从价格中剥离。后续波动的关键不在单日涨跌，而在三条线是否同步变化：谈判是否降低运输风险，库存是否停止大幅下降，需求下修是否扩散到汽油和馏分油消费。如果三者方向不一致，油价大概率维持高波动而非单边趋势。